上周，螺纹钢价格剧烈震荡，周二大幅下跌，周三又大幅上涨，最终主力合约周收盘价录得2%以上的涨幅。这是否意味着备受市场关注的期价深度贴水将通过期价上涨来修复呢?决定贴水修复方式的关键因素又是什么?

　　期价贴水终将修复

　　螺纹钢期货上市以来，螺纹钢现货价格与螺纹钢期货价格整体是朝着联动越来越紧密的方向发展。相较于2009年钢材现货从业者对钢材期货的陌生，现如今，钢材现货从业者不关注期货、不了解期货的人可能已经不多。正是在这种背景下，自5月末以来螺纹钢期货价格较现货价格的深度贴水备受关注。

　　评估期货贴水程度的大小，我们有两个指标：一个是贴水绝对值，即期货价格与现货价格之差，这个差值为正，则期货升水，这个差值为负，则期货贴水;另一个是贴水相对值或者叫幅度，即将上面提到的绝对值与期货价格做比，得出的百分比数值即为贴水幅度。容易理解的是，在螺纹钢期货价格为4000元/吨时，期货贴水100元/吨与螺纹钢期货价格为2000元/吨时期货贴水100元/吨的意义是不同的。故我们认为贴水幅度的历史数值比较更有意义。

　　根据我们的测算，螺纹钢期货的贴水幅度在6月5日当天创出了28%的历史最高值，此后贴水有所修复。截止到上周五，螺纹钢期价贴水幅度修复到20%左右，但仍处于历史高位。

　　由于期货本质上来讲是现货的远期标准合约，且由于交割机制和套利者的存在，期货价格在到期日前终归会与现货价格趋同。换句话说，当前螺纹钢期价较现货价格的深度贴水终究是要修复的。

　　期价的贴水修复可能通过三种方式来完成：期货价格靠近现货、现货价格靠近期货、期货价格上涨同时现货价格下跌。我们认为，决定贴水修复方式的核心因素在于期现货供需关系的变化，而通过分析未来供需关系的变化，可以推演贴水修复的方式。

　　供应上行趋势延续

　　要分析螺纹钢的供应，我们必须先要辨析产能与产量的概念。市场上有一些分析认为，2015年底以来，钢材价格的上涨主要是由供应收缩导致的。这种观点应该就是模糊了去产能与去产量的概念。实际上，2015年钢铁去产能目标如期完成，但钢材的产量实际上是增长的。所以，去产能并不意味着去产量，这是首先要明晰的。

　　既然去产能并不必然意味着去产量，那以“去产能”为理由预判供应收缩就是站不住脚的。何况，今年“去产能”的进程也已接近完成。日前，发改委召开新闻发布会透露，对于“地条钢”，各地区已完成摸底排查工作，发改委已加强督促检查，确保于6月30日前彻底取缔“地条钢”。另外，去产能工作也再进一步。其中，粗钢已压减产能4239万吨，完成全年任务的84.8%。换句话说，6月份以后，政策可能造成的产能收缩规模不足800万吨，对于产量的影响可谓微乎其微。